【视频】京师实务丨私募影视基金简析-京师豫见
一、我国影视行业现状
改革开放40年来，中国广播影视事业取得辉煌成就，广播影视业发生了深刻的历史变革冷王弃妃，听广播、观电影、看电视已经成为广大人民群众精神文化生活的重要组成部分，成为改革开放给中国百姓带来的最显著、最愉悦的实惠之一。
2010年1月，国务院办公厅下发了《关于促进电影产业繁荣发展的指导意见》狂龙传，这是首次以国务院办公厅的名义对电影产业提出具体规划。2014年6月，发改委等七部门联合发布了《关于支持电影发展若干经济政策的通知》，加大电影产业扶持力度。
我国电影市场近年来保持高速增长的态势傀儡人生，国内电影票房从2012年的170.7亿元增长到2017年559.11亿元，年均复合增长率达到26.78%。中国电影产业在国民经济新的发展形势下实现了稳健增长。以电影票房收入衡量葛仲珊，我国电影市场已经成为仅次于美国的全球第二大电影市场。2017年全国电影总票房为559.11亿元，同比增长13.45%。五年中国电影票房增加341.42亿元。国产电影票房301.04亿元，占票房总额的53.84%；票房过亿元影片92部，其中国产电影51部；城市院线观影人次16.2亿，同比增长11.19%。
2017年全国新增银幕9597块，银幕总数已达到50776块，稳居世界电影银幕数量第一位。在2012年银幕数仅有13118块，短短六年时间，银幕数增长了4倍。2017年中国银幕数量为50776块，同比增长23.3%，增速比2016年放缓了6.9个百分点。2012-2016年，中国影院发展迅猛，银幕数量爆发式增长，六年时间增加37658块，年均复合增长率为31.09%。
一张电影票主要按照以下比例来分成：电影发展专项基金占5%，交给国家电影管理部门；消费税占3.3%；剩下的部分，42%-48%给制片方和发行方，52%-58%给院线和放映方。
中国是电视剧生产大国，近年来无论是制作量还是播出量都在世界范围内位列前茅阳巧玥。目前我国现有获得电视剧生产甲级许可证机构一百三十余家，获得乙级许可证机构近3000家，电视剧制片业规模稳居世界第一。十八大以来，我国电视剧产量始终保持世界第一。2012至2016年，全国每年电视剧产量均保持在1.5万集左右，其中，现实题材剧剧目总部数和集数均占总数量的50%以上。2017年1月至7月，电视剧产业投资热度和规模继续保持高位，全国生产完成并获得《国产电视剧发行许可证》的剧目共计138部5648集。其中，现实题材剧目共计88部3465集桃花过渡，分别占总部数、集数的63.77%、61.35%，较之2016年同期有了较大幅度增长无法触碰的爱。
据中国产业调研网发布的中国影视市场调查研究与发展前景预测报告（2016-2020年）显示，影视行业的暴利和未来发展前景近年来吸引了大批VC/PE机构，投资活跃度不断攀升。2014年A股共发生63起影视公司并购案，涉资近550亿元。目前，投资主要集中在影视作品制作和发行两大环节。投资电影的资金既可以以投资公司的方式进入影视行业，也可以以投资单个项目的形式进入，以实现分散风险的目的。不等边角钢规格
网络剧指主要针对互联网用户制作、以网络作为主要播出渠道的电视剧集，由于影响力较大也可能反输电视台等媒体渠道播放。
2017年主要视频平台网络剧播放量TOP20排行榜
爱奇艺、腾讯视频、优酷是网络剧播放的主要平台，视频平台第一阵营格局短期内难以撼动。优酷在融入阿里巴巴大文娱生态后不断加大在网络剧市场的投入高门嫡女，更凭借《热血长安》、《大军师》等“超级剧集”占据2017年度榜单的重要站位；腾讯视频也有7部网络剧跻身播放量TOP 20名单中，独播的《双世宠妃》在暑期档成为爆款；包括两档联播网络剧在内，爱奇艺也有5部网络剧进入前20中。同时目前平台独播已经成为网络剧主流播放方式，尤其是TOP3独播剧播放量已经超过《大话西游之爱你一万年》、《九州 · 海上牧云记》两部联播大剧。《白夜追凶》无疑是2017年现象级网络剧，优酷在2017年秋集发布会上宣布推出《白夜追凶衍生剧》及《白夜追凶第二季》。作为国产网络剧出海的代表作之一，受到国际市场的认可也为国内网络剧行业提供良好范本。
2017年中国网络剧豆瓣评分TOP 10
2017年中国头部电视剧及网络播放量TOP7榜单
网络剧IP全产业链开发的常态化，促进品牌价值的进一步深挖。围绕IP的全产业链开发典型案例——《镇魂街》，如下图
网络剧围绕内容进行多维广告营销，突破单纯的贴片广告形式，优酷的超级剧集为广告主提供投放广告的最佳阵地桉树精油，网络剧内容的火爆也带动广告品牌的热销。广告营销方式在泛娱乐背景下迎来巨大变化，突破传统的广告贴片模式，围绕内容为广告主提供多维营销，改变传统的单向广告营销方式，增强用户对广告理念的认同，为用户建立内容与消费的连接并与受众产生情感共鸣。另外，网络剧与广告品牌调性、受众群体的契合，利用联动的打法不仅实现了高效率的整合营销也更有利于双赢。
2017年网络剧广告营销
络剧用户付费习惯基本养成，视频平台的会员付费模式日臻完善，目前视频平台的付费内容占据主流，付费有效用户已经有了大幅增长。用户付费习惯的养成和巩固反过来对泛娱乐产业的高速发展也产生助推作用。视频平台的会员付费形态主要有三种，针对不同的网络剧情况而采取不同的播出模式，网络剧会员独享模式是目前视频平台采用最多的模式。通过会员与非会员的差异化排播实现对用户的精准定位，通过提升用户体验以提高用户留存率。
二、私募影视基金介绍
投资影视公司股权或直接投资影视项目的私募基金简称私募影视基金。投资影视公司股权需要投资人对影视行业的了解程度高，投资金额也较大，周期较长；直接投资影视项目科学实验王，可以将资金投资多部影视作品，既可以分散风险，又能保证一定比例的收益，因此PE机构更偏爱直接投资影视项目。
2014年，国民岳父韩寒的《后会无期》以6000万的成本，历经八个月的投资制作，实现了超6亿元的回报。但你是否知道，当时这部电影获得过经纬创投的投资，并堪称PE机构投资电影的典型成功案例。我国的影视产业链如下图
影视基金在我国正式出现是2007年，IDG资本设立的规模5,000万的IDG新媒体基金，当年张艺谋导演的《山楂树之恋》便是由此基金投资拍摄的。当代明诚之全资子公司象舞文化拟出资5000万元与长瑞当代、武汉瑞恩、前海开源共同发起设立杭州长瑞当代招源投资管理合伙企业，计划募资规模不超过2亿元。该基金将主要投向国产电视剧和中外合拍电影片。
此有限合伙私募基金中：长瑞当代出资200万元为普通合伙人，占1%。武汉瑞恩美林影视文化合伙企业（有限合伙）出资1,500万元为劣后级有限合伙人：，占7.5%。象舞文化（此为影视基金）出资5,000万元为劣后级有限合伙人，占25%。前海开源资产管理有限公司（此为上市公司，代表“前海开源资产星晖一号专项资产管理计划”）出资13,300万元为优先级有限合伙人，占66.5%。
2009年8月， “一壹影视文化股权投资基金”在天津核准设立，这是国内首只以影视文化产业为主要投资方向的人民币私募股权投资基金（PE）。
“一壹影视文化股权投资基金”采用有限合伙制方式设立，总规模5亿元人民币，首期1亿元人民币。基金首期将投资于国内优秀的电影、电视剧项目。该基金管理人一壹国际影视文化传媒（北京）有限公司，是一家成立多年的影视剧出品公司，曾投资制作多部国内热播的影视剧作品。
该基金通过运用先进的影视版权价值评估体系、科学的股权投资基金原理，打造中国影视产业的资本航母，通过金融资本对影视产业的投资，推动影视文化向规模化、国际化发展，实现中国文化产业的振兴赵宥乔。 这是国内首支以影视文化产业为主要投资方向的人民币私募股权投资基金，其管理团队聚合了国内顶尖的影视营运专家和投资银行家等专业人士阳原吧，拥有国内一流的影视及金融行业资源整合能力。影视方面，基金管理团队成员先后参与投资、制作的作品包括：《建国大业》、《色戒》、《英雄》、《没完没了》、《甲方乙方》、《头文字D》、《渴望》、《北京人在纽约》、《贞观长歌》、《江山风雨情》、《编辑部的故事》等。
因一壹影视基金的重点投向是电影、电视剧项目而不是影视公司股权或者院线公司，所以其操盘人规避了较大的市场风险，避免由此导致基金业绩较大的不确定性。不确定性就是风险，做任何投资都会面临风险，关键是如何确认并控制风险，影视项目多采取合拍而非独拍是不错的选择。
2014年7月4日成立的北京天华君泽资本管理有限公司于2015年4月29日在基金业协会登记机构类型为其他私募投资基金管理人，注册资本1亿元，实缴资本8215万元。经本所律师查询，该公司是天华君泽影视文化有限公司的全资子公司，实际控制人是公司法定代表人黄绍华。该私募基金管理人是发行影视基金的大户，曾经2年备案了38只私募影视基金产品，截至2018年3月30日，其已在基金业协会备案70只私募影视投资基金。
北京天华君泽资本管理有限公司投过的项目有《北京遇上西雅图2》、《绝地逃亡》、《京城81号2》、《建军大业》、《巨齿鲨》、《侠盗联盟》、《深夜食堂》等。
2012年9月10日成立的北京熙祥影视文化产业投资管理中心（有限合伙）于2014年4月22日在基金业协会登记机构类型为私募股权、创业投资基金管理人，注册资本12700万元，实缴资本12400万元。经本所律师查询，该企业执行事务合伙人是北京市金润广源资产管理中心（普通合伙）。该私募基金管理人在基金业协会备案了北京华夏熙祥影视文化投资中心（有限合伙）、北京熙祥嘉华影视文化投资中心（有限合伙）两只私募影视投资基金刘冠廷。
从2014年4月北京熙祥影视文化产业投资管理中心(有限合伙)在中基协备案了第一只影视私募基金开始，截至2017年7月，在基金业协会备案的影视私募基金已经达到了232家。
三、私募影视基金投资模式
私募影视基金有两种比较普遍的投资模式：一种是直接投资影视项目；另一种是投资影视公司股权，即传统股权投资，可以与目标公司及大股东、实际控制人签订业绩对赌、股份对赌、上市对赌协议。
私募影视基金直接投资影视项目是指基金作为影视项目的投资方，直接将资金投入影视项目，待影视项目发行后，按照影视投资合同的约定分配影视项目的收益(包括发行收益及其他后续版权收入)。该种投资模式清晰，投资收益较快，退出方式也相对灵活。但目前影视基金很少投向单一项目，往往会“打包”投资多部影视项目，以有效的分散投资风险，该种投资方式逐渐成为私募影视基金的主要投资模式。私募基金在投资具体影片时，会约定制作方在制作发行出现问题时履行出资回购的义务及制作方实际控制人提供连带担保责任、资产抵押，并派财务人员全程监管资金使用。
私募影视基金投资影视公司股权是指影视私募基金因收购非上市影视公司股权，通过非上市影视公司运作影视项目，并最终通过公司上市或并购的方式退出，从而获得投资回报。与直接投资影视项目相比，该种投资模式所需投资金额较大，投资和回报周期较长海问香，对投资者影视行业经验要求较高。
除上述传统方式之外，再简要介绍以下几种灵活的投资方式：
一是投贷联动由于影视项目的轻资产特性，较难获取银行贷款，基金可为项目向银行提供担保，而银行因降低了其单独运作的贷款收回风险也更容易为影视项目提供贷款魔葫。这种投资方式尚未形成主流的投资模式。
二是滚动式股权和债权投资基金(revolving equity and debt fund)以美国Hemisphere Tentpole Co-Financing Fund为例，该基金首期将募集的4亿美元在5年期内投入到12-16部电影中，投资回报模式为：固定利率回报+剩余利润分红的权利，并滚动累计到下一部影片中，是一种较为稳健的投资模式。
基于影视产业的多元与灵活性，投资资金监管的难度比较大，加之版权保护意识薄弱、盗版风行，版权预售及后续收入占比较低，影视基金面临诸多风险。
本所律师认为，可以从以下几方面加强风险防控：
1、组合式投资：私募影视基金可以采取组合式投资多个影视项目，以此降低单个项目对基金整体收益的影响。
2、投资成熟项目：包括即将开拍及已拍摄完毕的项目，以有效降低项目研发、筹备期的不确定性朱拉蓬公主。投资成熟项目可以有效缩短投资周期，降低投资周期过长所可能引发的行业系统性风险及不可预知的风险。
3、严格的资金监管措施：基金在运营过程中，应接受托管银行的监督，确保投资资金合理使用。在投后管理过程中遗珠记，应通过设立共管账户、项目公司等方式监管所投资金的状态。在影视作品发行过程中严格监管资金的回收，以确保投资收入能够及时足额收回。
4、预算超支控制：在影视基金与制片方签署的投资协议中对预算超支问题进行明确约定，如：“因非不可抗力因素导致项目预算超支的，由制片方承担超支部分费用，基金所占项目收益权比例不变”。
5、明确退出方式：严格按照投资原则进行决策，要求所投项目必须具备明确的退出方式。
四、成功影视作品运作模式的启示
由吴京导演并主演的《战狼2》从上映第一天，就伴随着影史各项纪录的不断刷新与超越。4小时破亿，单日票房4.26亿创华语电影新纪录，最终票房56.8亿人民币，位列全球票房榜第55名，这也是首部跻身全球票房top100的中国电影。累计1.59亿的观影人次，也让《战狼2》成为了全球影史单一市场观影人次的冠军。
《战狼2》出品、发行方如下图
北京文化(A股上市公司，股票代码000802)全称北京京西文化旅游股份有限公司，是一家全产业链影视娱乐传媒集团。公司于1998在深交所上市，背靠优质旅游文化资源。自2013年起，北京文化启动向影视娱乐业转型，先后收购摩天轮文化传媒、世纪伙伴文化传媒、星河文化经纪等在华语影视娱乐业享有盛誉的公司。
《战狼2》在被北京文化、聚合影联保底发行的情况下，又陆续进入几家出品方，甚至保底队伍中后来也加入了鹿鸣影业、启泰文化、启迪影业等几家公司。最终《战狼2》背后是14家出品方，7家发行方。
2016年8月，北京文化发布公告，其与关联公司聚合影联按照8亿票房保底《战狼2》，并垫付不超过6000万的宣传营销和发行费用，其中1.4亿是由北京文化来保，剩下的1.3亿有6000万是宣发费，由启泰文化和聚合影联各保了一半，每家出资6500万。
《战狼2》的保底收益分了4个等级，8亿之下，8亿到12亿，12到15亿，15亿以上，每个等级额收益比例不一样。
北京文化以8亿参与了《战狼2》的保底发行，两者的分红比例是：影片总票房不高于8亿元时科讯杯,王敏彤北京文化分成比例是6.6%；影片总票房收入在8亿~15亿时，高于8亿部分北京文化13.75%；影片总票房在15亿元以上的部分，北京文化8.25%。北京文化能分到约2亿元的票房。
保底发行，即发行方和制作方约定一个双方都可以接受的票房数字，如果影片票房最终没有达到这一数字，发行方仍要照此数额分账给制作方。正因为保底发行方式，《战狼2》一路票房飘红后范旭霞，作为保底发行方北京文化(000802)股价一路飙升。
保底发行对于私募影视基金的投资模式是一个借鉴。
影视投资属于高风险、高回报的行业，影响项目收益的环境因素非常多，真正赚钱的项目也就10-20%左右。私募影视基金，今后在选择项目上应从影视作品质量（影视剧背后的那波人靠不靠谱厉不厉害）、基金的收益来源（版权收入、票房收入、赞助费、广告收入、衍生品版权等）及基金的风控模式（是否有优秀的管理人、资金是否委托银行托管、选片标准等等）上着手，规避风险，增加收益。
刘韬律师：北京市京师（郑州）律师事务所律师，投行法律事务部成员，华北水利水电大学法学学士。
专业领域：合同纠纷、房地产项目融资、并购与融资、银行法律事务、基金业务、私募股权与风险投资。
稿件审核︱图文：付 喻
审核：冯 丽
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